上(shàng)市公司(sī)退市(shì)在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连(lián)续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票(piào)双重属(shǔ)性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说法(fǎ)是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的(de)情(qíng)况，也未发生过实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破(pò)，可(kě)转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮(fú)出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后(hòu)，依(yī)然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和(hé)回售等条款，但由于大(dà)多(duō)数上市公(gōng)司是(shì)因经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了公司发行的(de)可(kě)转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资者(zhě)蓦(mò)然(rán)发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定(dìng)了(le)。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的(de)可转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市机制正在形成(chéng)，以上市(shì)股为锚(máo)的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可转债(zhài)市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳、估值较(jiào)低(dī)、退(tuì)市风险较高(gāo)的标(biāo)的(de)，而选择(zé)正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格(gé)变化(huà)，及时(shí)调(diào)整(zhěng)配置比例和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关(guān)于(yú)可转债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可(kě)进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控(kòng)，强化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关(guān)要(yào)求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化(huà)。过(guò)去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套(tào)路行(x两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了íng)不通了(le)，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视(shì)而(ér)不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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