事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

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　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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