近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非siki老师是哪个大学的？新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已(ysiki老师是哪个大学的？ǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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