公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类Q耐克品牌和乔丹品牌是什么关系FII结算模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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