金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(_D是什么意思，_3是什么意思duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体_D是什么意思，_3是什么意思(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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