近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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