金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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