公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)推出(chū)也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类Q王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗FII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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