事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(q给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么ián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(l给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么èi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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