4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月knocked什么意思，knocking什么意思的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月knocked什么意思，knocking什么意思(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(knocked什么意思，knocking什么意思xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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