美(měi)国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得到了(le)保证，在两(li放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉ǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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