金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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