2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利(lì)能力(lì)分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是(shì)上游的(de)硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据(jù)国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下(xià)游(yóu)多数(shù)板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格依然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái复活的作者是谁，复活的作者是谁)料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅(guī)业分(fēn)会(huì)公(gōng)布的最新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(ji复活的作者是谁，复活的作者是谁àng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无(wú)论是(shì)环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格还复活的作者是谁，复活的作者是谁有(yǒu)进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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