4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děn平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字g)新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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