来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàn推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释g)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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