调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调(足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力。

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