2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zà电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗i)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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