近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健没带罩子让捏了一节课感受的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù没带罩子让捏了一节课感受)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(c没带罩子让捏了一节课感受hōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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