金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从中国飞机事故率是多少(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好中国飞机事故率是多少态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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