文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗这一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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