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谋女郎都有谁谋女郎是褒义还是贬义华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％，而受去年高基数及海(h谋女郎都有谁谋女郎是褒义还是贬义ǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo谋女郎都有谁谋女郎是褒义还是贬义)幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％，而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　华泰 | 宏观：？4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)——增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显