4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuān反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系g)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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