文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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