公募基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗>

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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