文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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