事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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