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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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