4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PM云南有哪几个市 云南是几线城市I较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车云南有哪几个市 云南是几线城市物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(云南有哪几个市 云南是几线城市xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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