原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗yè)却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是，在千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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