文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前本初是谁(qián)还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，本初是谁暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cú本初是谁n)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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