来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好rong>核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去(qù上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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