金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(y王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产ǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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