来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数