文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。<敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思/strong>4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大