文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱(ru观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪ò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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