近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(f世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼āng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力。

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