4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(y建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗uè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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