文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率下(xià)行空间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投(tóu)资者关注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而税期(qī)结(jié)束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期(qī)结束，资(zī)金不松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星。

　　稳健的货币(bì)政策(cè)坚(jiān)持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合(hé)适(shì)，在追求经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防(fáng)范市场过热带来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹配(pèi)的(de)前提(tí)下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行(xíng)的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间流(liú)动性带来了(le)一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票(piào娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季(jì)度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保(bǎo)持(chí)同(tóng)比多(duō)增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业融出的(de)意(yì)愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交(jiāo)量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积(jī)极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外(wài)投(tóu)资(zī)者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未(wèi)来一(yī)个月(yuè)内资(zī)金(jīn)价(jià)格上(shàng)行的(de)预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星近，回购资金(jīn)的期(qī)限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财(cái)政(zhèng)集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对(duì)于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易主线或延续政策(cè)与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动性大幅收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银(yín)行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星