加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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