事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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