金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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