核心观(guān)点:在当前经济恢复(fù)的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其(qí)确(què)定的股息收入和(hé)较高的安全边际为投资(zī)者提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低(dī)位(wèi)，银(yín)行板块将成为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)是以股息(xī)率为投资要素(sù)，选择股息率较(jiào)高的股票并(bìng)长期(qī)持有的(de)投资策略(lüè)。高股息率一方面意(yì)味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者每年可以(yǐ)获(huò)得(dé)较(jiào)高的股利收入作(zuò)为绝(jué)对收益，另一方面(miàn)意味着(zhe)公司估值(zhí)较低，因(yīn)此具备一(yī)定(dìng)的安全边(biān)际，而且投资的成本(běn)相对较低(dī)，长期持有还可(kě)以节税。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安全性较高，在市场(chǎng)下行阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防(fáng)御性(xìng)更强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性；从大类资产(chǎn)的投资收益(yì)来看，目(mù)前可投资的资(zī)产不(bù)多，收(shōu)益率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股息策(cè)略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好(hǎo)的收益(yì)就需(xū)要满足(zú)以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息(xī)端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就是(shì)行(xíng)业基本面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分(fēn)母部分也就是股价(jià)端估值(zhí)低，因(yīn)此(cǐ)安全(quán)边际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的(de)成长性，股价有(yǒu)进一(yī)步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三年的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是股(gǔ)份行和城商(shāng)行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易(yì)。上市(shì)银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预(yù)计随着大行重定价(jià)的(de)压力过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微(wēi)投放旺季的到来，资(zī)产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财(cái)资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会(huì)使得负(fù)债(zhài)成本有望进一步下行，净息差预计会在下(xi蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句à)半(bàn)年提升。资(zī)产质量方面银(蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句yín)行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率继(jì)续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个(gè)板块中最低的。而从(cóng)2010年到现在(zài)的历史数据来(lái)看(kàn)，银(yín)行板块的(de)PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)安全边际和(hé)性价比(bǐ)较好，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母(mǔ)也保证(zhèng)了其比较(jiào)高(gāo)的(de)股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板(bǎn)块，从(cóng)去年底(dǐ)开始监管开始提出中特估后有比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国(guó)资持股比例和今年以来的(de)涨幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银(yín)行(xíng)板块(kuài)与(yǔ)高股息(xī)策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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