来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(y但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》è)率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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