金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gō成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ng)业生产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(z成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份hǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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