金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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