来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅(fú)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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