4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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