私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)初始募集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修(xiū)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或(huò)其(qí)指定第三(sān)方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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