近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁t="这家国产(chǎn)半(bàn)导体产业(yè)链公司，第(dì)二大客户竟(jìng)是(shì)可口(kǒu)可乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182406773.png">

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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