来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ng>我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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